10月社融好于季节性，持续性如何？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

事件：10月新增人民币贷款8262亿（2020年10月6898亿，2019年10月6613亿），预期7378亿，前值1.66万亿；新增社融1.59万亿（2020年10月1.39万亿，2019年10月0.87万亿），预期1.58万亿，前值2.9万亿；社融存量增速10%，前值10%；M2同比8.7%，预期8.4%，前值8.3%；M1同比2.8%，前值3.7%。

核心结论：

1、总体看，10月信贷和社融在量上均好于季节性，社融增速也止跌企稳持平前值，归因看，最大的变化是地产纠偏带动按揭、地方专项债多发带动政府融资。

2、然而，企业中长期贷款延续疲软、票据延续冲量、社融增速（资金需求）与M2（资金供给）之间缺口延续收窄，仍表明消费走弱、经济疲软等拖累实体融资需求。

3、往后看，鉴于当前经济压力较大，倾向于认为，房地产仍有进一步边际松动空间，货币政策也将延续稳中偏松，财政也将更加积极、明年很可能前置（年内大概率提前下发明年专项债额度），预计四季度至明年1季度左右，社融增速有望稳中小升，但距离真正的宽信用可能仍需等待。

正文如下：

---

1、新增贷款略高于预期，也结束了此前连续2个月的同比少增，最大的变化是地产纠偏抬升居民按揭贷款，但是，企业中长期贷款延续同比大幅少增，票据融资则延续高增，体现的还是经济下行压力带来的融资需求不足。

>总量方面，10月新增信贷8262亿，同比多增1364亿，好于季节性（过去5年同期平均多增352亿），其中：居民贷款新增4647亿，同比多增316亿；企业贷款新增3101亿，同比多增766亿；非银机构贷款新增583亿，同比多增201亿。

>居民贷款回升，应和地产边际松动有关。10月居民短贷增加426亿，同比多增154亿，较2019年同比少增917亿。10月居民中长期贷款新增4221亿，同比多增162亿（此前为连续第5个月同比少增），反映的是地产边际松动。数据显示，近四周以来，30城商品房成交面积环比增加8.4%（剔除国庆），二手房房价环比上涨0.2%。

>企业贷款连续2个月同比回升，但仍延续的是“中长期贷款少增+票据冲量”组合，表明经济疲软继续拖累实体融资需求。企业贷款新增3101亿，同比多增766亿，其中：企业中长贷新增2190亿，同比少增1923亿，明显不及季节性表现（过去5年同期平均多增519亿），反映的仍是经济疲软（10月PMI已连续第2个月低于荣枯线）；表内票据新增1160亿，同比大幅多增2284亿，延续了6月以来高增态势；企业短贷减少288亿，但已连续两个月同比少减，应和企业流动性压力变大有关。

2、新增社融好于季节性，主因票据冲量、地方债多发、地产边际松动；社融存量增速止跌企稳、走平至10%，预计后续几个月有望稳中小升。

>总量看，10月新增社融1.59万亿，同比多增1971亿（此前已连续第三个月同比少增近6000亿），也明显好于季节性（超过去三年同期均值5000多亿）。社融存量增速持平至10%，剔除政府债券口径的同比增速也持平至9.34%。

>分结构看，1）社融口径的新增人民币贷款7752亿，同比多增1082亿，也是明显好于季节性，和前述一样，应主要是票据冲量所致；2）10月政府债券净融资新增6167亿，同比多增1236亿（7-9月为连续3个月同比少增），主因10月专项债多发，按照财政部要求的11月尽量发完，预计11月政府融资仍会走高；3）表外融资减少2120亿，同比多增18亿，是今年3月以来首次同比正增，其中：信托贷款是9月表外的最大拖累（当月减少2129亿，为年内最大），到了10月，信托贷款成为最大贡献，当月减少1061亿，同比少增186亿（8、9月接近1000亿），应与9月底以来一行两会等监管部门持续“喊话”维稳房地产有关。

3、M1创近3年来新低，M2连续2个月超预期回升，社融-M2剪刀差继续收窄，背后反映是地产有所回温、消费依旧疲软、实体融资需求较弱。

>10月M1同比回落0.9个百分点至2.8%，为2019年2月以来最低，应与消费疲软有关；10月M2同比升0.4个百分点至8.7%，高于预期的8.4%，和信贷社融一样，主因房地产销售有所回暖。存款端看，10月新增存款7649亿，同比多增1.16亿，其中：非金融企业存款同比大幅多增2921亿，明显好于季节性（过去4年均为同比少增）；居民存款减少1.21万亿（9月增加2万亿），应是季节性因素（国庆节前居民提前赎回基金产品等）；财政存款同比多增2050亿，应也和财政支出不高有关。

风险提示：疫情演化超预期，政策力度大超预期

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2021年11月10日发布的报告《10月社融好于季节性，持续性如何？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。